昨天談了現時我收市競價(U盤)機制的遊戲規則（謝謝Max兄三更半夜也幫我修正例子）。這一篇要談的是制定收市競價時段的目的何在、利弊何在。

港交所在收市機制上推陳出新，無非是希望市場更公平和有效率。至於收市競價何以令遊戲更加公平，經筆者消化港交所於2007年7月有關收市競價的諮詢文件總結後，發現其當時的考慮也相當仔細的。我們先把匯涳被質至HKD33的一幕場景移開，理性地看其理據。

首先所謂的公平，其實就是把收市價定為有單一大成交量作支持的價位。簡單點說是市場導向，若買賣方甘心命抵地於一個價格裏執行交易，這個價應較沒有大成交為支持的收市價更為優勝。如果在競價機制下不存在操控價格板斧的話，筆者基本上同意這點。

至於何以令市場更為有效率，則可理解為有機會讓買賣雙方更加容易把交易以收市價完成。在舊有制度下，若果客戶的目標價為當日收市價而非某一指定價格，基本上是很難做到的。但在收市競價制度下，如果在該時段有成交的話，那麼參考平衡競價（IEP）便會是收市價了。由於競價機制能讓買賣雙方以市場供求來釐定收市價，並以最大成交量為原則完成交易，那麼目的基本上是達到了。

看了機制目的何在、利何在，那弊在哪兒？如筆者前文所述，這機制讓操控股價者有機可乘。其實香港證券經紀業協會在2007年回應收市競價的港交所文件時，已指出此問題，操作前文己述，不贅。其實在競價機制推行不久，競價時段股價異常波動時有發生，如在去年5月30日，中電（2）這也試過在競價時段大幅抽高10％，這雖與當時某指數作調整有關，但也說明了在供求在極短時間內出現嚴重失衡的話，所謂的公平交易價也不一定公平得往哪兒去。港交所其後也有向業界再作諮詢，不過在青姐落淚前港交所還未有行動，股民們也只能為匯控默哀一天，第二日再築長城抵抗外敵。

其實如港交所所述，國際股票市場不也少推行了收市競價機制。到底為何香港會出亂子呢？其實有不少其他有收市競價的市場也設立了額外的機制去增加操控價格的難度，如London Stock Exchange和Deutsche Borse則用了隨機收盤機制，就是為了達到這個目的。有些市場則保留在競價時段沽空，那在競價時段內出現供求出現短暫嚴重失衡則會減少。這些方法港交所也曾一一考慮，可惜迄今並無一實行。

港交所宣佈在3月23號建議取消收市競價，之前推行此機制和修正機制諮詢的一切都付諸一炬了。對取消競價，我個人並不反對，不過我認為以兩個星期時間把市場打回原狀實在倉促。

幾天前看到Leona的je-ne-sais-finance-2，發覺當中有些資訊不精準。作為金融業的一份子，也希望幫大家了解現時收市競價（所謂的U盤）到底是甚麼胡蘆賣甚麼藥。但由於早幾日未有時間，所以遲遲還未動手撮文。縱使港交外已宣佈了將建議於3月23日開始取消收市競價機制，把遊戲規則打回原形，本來打算這個題目可以不寫，但思前想後，覺得這個還有兩個原因非寫不可。一，是要幫大家清concept ，把不準確的資訊糾正。二、是要探討推行收競價機制的來龍去脈。

今個星期一，匯控(5)股價被質低至HKD33的一幕，在青姐的演繹下，份外蒼涼。這一下mark價，不單觸動了普羅股民的神經，也令港交所急不及待出招執手尾。有關mark價的責任在何身上，Leona引M君說「… 關鍵不在於誰在那個價位沽貨，而是誰竟如此神通廣大，好整以暇等待大手接貨。要揪出的，是接貨那位。」

有關這一點，我不認同，我認為責任不應在買方。

原因與競價時段的操作和普通時段運作上的根本不同。收市競價時段有10分鐘，時段內的頭8分鐘，買賣雙方可自由入盤、改價或取消，可設競價限價盤或競價市價盤。之後的2分鐘，只設競價市價盤而不准更改或取消。而最後所成交的價格，則是達成最高總交易股數的一個價位，即參考平衡價（IEP)，簡單點說就是按成交最大為原則，而雙方均願意付出的代價(或較佳）的單一價。

由於時段8分鐘後不能改價或取消，操控價格的機會就來了。舉下例以說明（簡化）：

在4:08pm，在ETNet上顯示情況如下：

Bid Px (Shares):     37 (1K),     36 (100),     33 (10)
Offer Px (Shares):  37 (1K)

如果4:08pm分後沒有新盤，這個時候的IEP是HKD 37，所成的股數將會是1K。在08分後，如果有人願意以競價市價盤沽出1110股，而沒有新的競價市價買盤能把最大成交股數推回HKD37或以上的話，HKD33將會是最後成交價。那就是說，若你夠多銀彈去將個競價時段的最大成交股數控制在你掌握之中，那你就可以mark到你想要的收市價了。還有，之前有8分鐘俾你不停改來改去，你不難試到當中有多少是限價盤，多少是市價盤。

那麼，你認為問題在於放在HKD33接貨的仁兄(或許有點搏大霧)，還是賣方在有充足銀彈+市場資訊去power play下有問題？讀者請自行判斷。

另外Leona再引M君說「其實當你手持三億多時（當時成交價33元，成交股數1,186萬股），你想怎樣造市都可以，正常時段一樣可以逐級逐級把股價壓低…」這也不盡正確，原因有二。一、如前文所述，一般交易時段不容易有數得計，你要由HKD37沽到落HKD33要用多了銀彈，你根本不容易掌握。二、三億對散戶雖然是天文數字（有成九個位咁多），但對市場而言，也不能隻手遮天。直接點說，在正常交易時段用四分之一的單日成交量可以質一隻大籃籌股票跌10％嗎？M君心裏有數罷。

這一篇文旨在幫大家清concept，一下篇會談談推行收競價機制的來龍去脈。

想多了解收市競價的底蘊，可看港交所的文件：http://www.hkex.com.hk/infra/cas/casfaq_c.pdf